市場逐步接受特朗普TACO交易（指在特朗普的關(guān)稅威脅導(dǎo)致市場下行時(shí)，投資者便押注他*終會(huì)退縮，股市將反彈，投資者通過逢低買入而獲利），中美關(guān)稅影響邊際減弱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好趨向于積極，對(duì)大宗商品估值水平形成提振；國內(nèi)貨幣、財(cái)政政策提前發(fā)力，存量政策托底，增量政策仍存在較強(qiáng)預(yù)期，下半年宏觀面對(duì)鐵礦石價(jià)格存在積極作用。

下半年國內(nèi)鐵礦石供需基本面較年初存在較大預(yù)期差，供給端釋放速度及需求下滑速度均低于預(yù)期，下半年鐵礦石估值存在向上修復(fù)驅(qū)動(dòng)。

供應(yīng)方面，受第1季度颶風(fēng)、高降雨量及產(chǎn)能投放不及預(yù)期的影響，主流礦整體供應(yīng)增速同比下滑，進(jìn)口端增量顯著下降，其中巴西非主流礦進(jìn)口下滑速度更為明顯。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月份我國進(jìn)口鐵礦石量為9813.0萬噸，環(huán)比減少4.92%，同比增長4.06%。1月—5月份，我國進(jìn)口鐵礦石量為48641.0萬噸，同比減少5.2%，其中自澳大利亞、巴西及非澳巴地區(qū)進(jìn)口鐵礦石量分別同比下降2.29%、9.54%及9.81%。

2025年四大礦山合計(jì)發(fā)運(yùn)增量調(diào)降為550萬噸，較年初市場普遍預(yù)期增加2000萬噸～2500萬噸，存在較大幅度的預(yù)期差。巴西淡水河谷發(fā)運(yùn)增量約為500萬噸（按銷量口徑對(duì)比），第1季度北部系統(tǒng)受到許可證限制及強(qiáng)降雨的影響，但得益于出售了前期為應(yīng)對(duì)北部系統(tǒng)雨季發(fā)運(yùn)限制而建立的庫存，銷量不降反增。澳大利亞力拓受第1季度3次颶風(fēng)影響（影響量約為1300萬噸），當(dāng)前發(fā)運(yùn)量有所回補(bǔ)但整體同比下降，預(yù)計(jì)全年發(fā)運(yùn)減量約為500萬噸至目標(biāo)低位（3.23億噸～3.38億噸）。必和必拓發(fā)運(yùn)量基本持平，在南坡礦項(xiàng)目（SouthFlank）于2024財(cái)年完成產(chǎn)能爬坡后，已有項(xiàng)目生產(chǎn)力的提升仍然使其產(chǎn)量保持穩(wěn)步釋放。FMG（福德士河）發(fā)運(yùn)量增加600萬噸，F(xiàn)MG的高品鐵礦石項(xiàng)目釋放產(chǎn)能不及預(yù)期，據(jù)FMG披露，鐵橋項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2026財(cái)年交付1000萬噸～1200萬噸的鐵精粉，并在2027財(cái)年下半年達(dá)到1600萬噸～2000萬噸的年產(chǎn)量，F(xiàn)MG還預(yù)計(jì)將在2028財(cái)年達(dá)到鐵橋項(xiàng)目*初設(shè)計(jì)的2200萬噸年產(chǎn)量。

在非主流礦方面，主要受礦價(jià)走弱影響，我國進(jìn)口非主流礦出現(xiàn)較大程度減量，預(yù)計(jì)下半年將延續(xù)偏弱趨勢。進(jìn)口南非鐵礦石量相對(duì)穩(wěn)定（進(jìn)口量同比增加128.1萬噸，增幅為7.80%），印度鐵礦石出口再度表現(xiàn)出強(qiáng)烈的價(jià)格敏感性（我國自印度進(jìn)口的鐵礦石量同比減少994.5萬噸，降幅為46.08%），烏克蘭自2023年第4季度恢復(fù)鐵礦石出口后供給穩(wěn)定上升（我國自烏克蘭進(jìn)口的鐵礦石量同比增加50.4萬噸，增幅為7.53%），秘魯由于物流中斷事件鐵礦石出口量有所下滑（我國自秘魯進(jìn)口的鐵礦石量同比減少265.2萬噸，降幅為23.63%），自去年第4季度開始伊朗鐵礦石出口明顯減少（我國自伊朗進(jìn)口的鐵礦石量同比減少272.7萬噸，降幅為53.1%）。

國產(chǎn)礦方面，受價(jià)格下跌影響，國內(nèi)礦企停產(chǎn)檢修次數(shù)增多，疊加新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期，國產(chǎn)礦端供應(yīng)持續(xù)低迷，貢獻(xiàn)邊際減量。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，5月份全國433家鐵礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量為2406.6萬噸，同比減少260.2萬噸，降幅為9.76%。1月—5月份，全國累計(jì)鐵精粉產(chǎn)量為11444.9萬噸，同比減少1064.5萬噸，降幅為8.51%。2025年下半年國產(chǎn)礦供應(yīng)處于季節(jié)性下降周期，價(jià)格對(duì)國產(chǎn)礦產(chǎn)量釋放仍有壓制，疊加近期安全生產(chǎn)檢查趨嚴(yán)，并且國產(chǎn)礦產(chǎn)能釋放進(jìn)度緩慢，預(yù)計(jì)下半年國產(chǎn)礦供給環(huán)比同比保持下降態(tài)勢。

綜合來看，全年鐵礦石供給增量遠(yuǎn)低于預(yù)期，供給壓力相對(duì)減弱，全年預(yù)估主流礦山鐵礦石供應(yīng)同比增加550萬噸，國產(chǎn)礦同比減少1700萬噸，非主流礦同比減少1400萬噸，合計(jì)同比減少2550萬噸。下半年供給增量主要來自主流礦山發(fā)運(yùn)季節(jié)性增量，供給端環(huán)比增量仍存在。

需求方面，上半年國內(nèi)需求整體處于歷史同期高位區(qū)間，鋼材出口端及國內(nèi)基建、制造業(yè)增量彌補(bǔ)國內(nèi)房地產(chǎn)用鋼需求下滑，疊加碳元素不斷讓利及廢鋼性價(jià)比趨弱，上半年國內(nèi)鋼廠盈利率均處于近3年同期高位且持續(xù)處于盈利狀態(tài)，對(duì)鐵礦石需求形成支撐。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研。全國247家鋼廠1月—5月份生鐵產(chǎn)量為35488.0萬噸，同比增加3.27%（1123.3萬噸）。筆者預(yù)估6月份生鐵產(chǎn)量為7260萬噸，同比增長1.3%，1月—6月份生鐵產(chǎn)量為42748.0萬噸，同比增長2.93%。下半年，在出口持續(xù)帶動(dòng)及國內(nèi)財(cái)政政策不斷落地的情況下，國內(nèi)鐵礦石需求有望繼續(xù)保持偏高水平，全年生鐵產(chǎn)量約為8.43億噸，同比下降1%左右。

庫存方面，上半年在供給端收縮和國內(nèi)需求保持高韌性的共同作用下，國內(nèi)港口持續(xù)去庫存，其中澳礦去庫存程度更高，巴西礦接近去年同期水平；鋼廠端仍處于主動(dòng)去庫存周期，主要基于終端需求悲觀預(yù)期及庫存風(fēng)險(xiǎn)管理需求。下半年，在日均鐵水產(chǎn)量平穩(wěn)回落及需求環(huán)比回升的預(yù)期下，預(yù)計(jì)全年鐵礦石庫存將趨于累積，但庫存壓力會(huì)低于年初預(yù)期，預(yù)計(jì)全年港口庫存小幅累積至1.5億噸左右。

綜上所述，筆者預(yù)測，大連鐵礦石主力合約價(jià)格在690元/噸～790元/噸區(qū)間，對(duì)應(yīng)外盤價(jià)格為91美元/噸～105美元/噸。